Как собрать портфель облигаций: лесенка погашений и диверсификация

Российский розничный рынок облигаций растёт: в условиях высоких ставок ОФЗ и корпоративные бонды стали основным инструментом фиксированной доходности для частных инвесторов. И одновременно — первое полугодие 2026 года принесло волну дефолтов в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО). Это не катастрофа, но хорошее напоминание: облигация — не депозит, и риски здесь вполне реальные.

Две главные ошибки портфельной сборки, которые повторяются снова и снова: все бумаги гасятся примерно в одно время (риск реинвестирования) и слишком много денег в одном эмитенте (кредитная концентрация). Обе не видны на уровне отдельной бумаги — их видно только в разрезе всего портфеля.

В этой статье — принципы построения портфеля облигаций: механика лесенки погашений и логика диверсификации по эмитентам. Без списка «что покупать» — только инструментальная логика.

Что такое лесенка погашений и зачем она нужна

Лесенка погашений (bond ladder) — это способ распределить вложения так, чтобы облигации погашались с примерно одинаковым временны́м интервалом: например, каждый год или каждые полгода.

Классический пример: у тебя 500 000 ₽. Вместо того чтобы купить одну бумагу на 5 лет, ты делишь на пять частей:

Когда первый транш погашается — ты реинвестируешь его в новую бумагу с погашением через 5 лет. Лесенка «ползёт» вперёд, сохраняя структуру.

Какие риски решает лесенка

Риск реинвестирования

Если у тебя весь портфель гасится в один момент — ты оказываешься перед необходимостью реинвестировать крупную сумму именно тогда, когда это происходит. А ставки в этот момент могут быть низкими.

Пример: купил ОФЗ на 3 года в 2021 году под 7%. В 2024-м погасились — а ключевая ставка уже 16%, доходности высокие, можно зайти удачно. Но могло быть наоборот: если бы погашение пришлось на период низких ставок, реинвестировать под сопоставимую доходность не вышло бы.

Лесенка устраняет этот риск структурно: ты реинвестируешь небольшими частями каждый год, попадая в разные ставочные условия. Это усреднение — не по цене, а по времени и ставке.

Риск процентной ставки (дюрация)

Чем длиннее бумага, тем сильнее её цена реагирует на изменение ставок. Подробнее этот механизм разобран в статье про дюрацию облигации простыми словами — здесь ограничимся практическим выводом.

При распределении по срокам ты сглаживаешь суммарную дюрацию портфеля. Длинные бумаги чувствительнее к росту ставок (цена падает сильнее), короткие — менее чувствительны, но дают меньше в доходности. Лесенка даёт что-то среднее — без ставки на один конкретный сценарий по ставке ЦБ.

Ликвидность

Ежегодные погашения — это регулярный приток кэша. Если деньги понадобятся срочно, не придётся продавать длинные бумаги ниже номинала. Ближайший транш погасится сам.

Как читать структуру портфеля по срокам

Прежде чем строить лесенку, нужно понять, что уже есть. Часто портфель складывается стихийно: купил бумагу здесь, ещё одну там — и в итоге получается непредсказуемый профиль погашений.

Чтобы увидеть распределение, нужна таблица: бумага → дата погашения → сумма. Для ОФЗ даты и купоны можно посмотреть через скринер ОФЗ — там список всех выпусков с доходностями, фильтрацией по сроку и купону.

Если в портфеле несколько брокерских счетов или смешанный состав (ОФЗ + корпораты + ВДО), агрегировать это вручную трудоёмко. Quantra синхронизирует сделки из брокера автоматически и строит разбивку по срокам погашения прямо в интерфейсе — видишь, где провалы и где скопление.

Концентрация по эмитентам: главный кредитный риск

Лесенка решает проблему временного распределения. Но есть второй, не менее важный разрез — концентрация по эмитентам.

В контексте 2026 года это особенно актуально: волна дефолтов в сегменте ВДО показала, что высокий купон — не компенсация за иллюзорный риск. Дефолт по ВДО означает, что эмитент не может обслуживать долг. Держатели таких бумаг оказались в ситуации, когда реальное возмещение — вопрос длительных разбирательств, а не автоматического процесса.

Кредитный риск облигаций и логику рейтингов подробнее разбирает статья «Кредитный риск облигации: рейтинг и дефолт». Здесь — только практическая сторона вопроса концентрации.

Сколько эмитентов — достаточно?

Универсального ответа нет: зависит от кредитного качества бумаг.

• ОФЗ — один эмитент (Минфин РФ), диверсификация по эмитентам не нужна. Здесь работает только временна́я диверсификация.
• Корпораты первого эшелона (Газпром, РЖД, Сбер) — относительно низкий кредитный риск, 5–8 эмитентов уже дают приемлемое распределение.
• ВДО и второй эшелон — здесь концентрация особенно опасна. Если 30–40% портфеля в бумагах одного эмитента с рейтингом BB или ниже, дефолт становится катастрофой для всего портфеля. Разумный ориентир — не более 3–5% на одного эмитента в этом сегменте.

Это не правила, а принципы. Конкретные веса зависят от твоей общей стратегии.

Как концентрация скрывается в цифрах

Представь портфель из 15 облигаций. Кажется — диверсифицированный. Но если три из них — от разных «дочек» одного холдинга, это фактически концентрация в одном корпоративном риске. Банкротство материнской структуры потянет все три вниз одновременно.

Именно поэтому смотреть нужно не на количество бумаг, а на структуру по конечным эмитентам и группам.

Лесенка на практике: шаги сборки

1. Определи горизонт

Лесенка строится под конкретный горизонт. Если горизонт 5 лет — шаг ступеней 1 год (5 траншей). Если 3 года и нужна более частая ликвидность — шаг полгода (6 траншей).

2. Выбери диапазон по кредитному качеству

Это определяет, в каком сегменте ищешь бумаги: только ОФЗ, ОФЗ + ААА-корпораты, или добавляешь ВДО ради доходности с соответствующим риском. Выбор кредитного качества предшествует выбору конкретных бумаг.

3. Подбери бумаги под каждую ступень

Для каждого целевого срока погашения ищешь подходящие выпуски. Удобно смотреть через скринер ОФЗ, где можно отсортировать выпуски по дате погашения и сравнить доходности на одном экране.

Реальную доходность к погашению (YTM) считай с учётом цены покупки — не ориентируйся на купонную ставку. Как устроены три вида доходности и почему купон вводит в заблуждение, разобрано в статье «Доходность облигации: YTM, текущая и купонная». А посчитать YTM под конкретную цену удобно в калькуляторе доходности облигации.

4. Проверь концентрацию

После подбора бумаг — смотришь на портфель целиком:

• Нет ли перекоса в один год погашений?
• Нет ли одного эмитента (или группы) с долей выше комфортного уровня?
• Какова средняя дюрация портфеля?

5. Поддерживай лесенку

После каждого погашения — реинвестируй в новую ступень на дальнем конце горизонта. Это и есть механика «ползущей» лесенки.

Что показывает Quantra по облигационному портфелю

Брокерское приложение показывает список позиций и текущую стоимость. Оно не показывает:

• распределение по срокам погашения в виде профиля (когда и сколько придёт)
• концентрацию по эмитентам в процентах от портфеля
• среднюю дюрацию совокупного портфеля
• совокупную YTM с учётом цен входа

Quantra подтягивает сделки из брокера автоматически (достаточно read-only токена из кабинета — физически выставить ордер система не может) и строит эти срезы по твоим реальным данным. Видишь, где ступени лесенки провалены, где концентрация выходит за пределы, которые ты сам считаешь разумными.

Подробнее — в разделе облигационной аналитики: YTM по каждой позиции, дюрация, спред к ОФЗ.

Частые ошибки при сборке

Слишком короткая лесенка. Если все ступени в диапазоне 1–2 лет — это почти не лесенка. Выигрыш от диверсификации по времени минимален. Нужен реальный разброс по горизонту.

Лесенка из одного эмитента. Разложить ВДО одного холдинга по разным срокам — это управление ликвидностью, но не кредитная диверсификация. Кредитный риск остался в одной точке.

Игнорировать НКД при реинвестировании. Когда покупаешь бумагу между купонными датами, платишь накопленный купонный доход продавцу. Это влияет на реальную стоимость входа и итоговую YTM. Налоговая сторона вопроса разобрана в статье «Налог на купоны облигаций».

Не учитывать колл-опцион (оферту). Часть корпоративных облигаций имеет дату оферты — эмитент может погасить их досрочно. Планируешь ступень на 5 лет, а бумага гасится через 2 по оферте. Дата оферты важнее даты формального погашения.

Итого: принципы, а не список бумаг

Лесенка погашений — это инструмент управления двумя рисками: риском реинвестирования и процентным риском. Она не гарантирует доходность и не устраняет кредитный риск — только структурирует временной профиль портфеля.

Концентрация по эмитентам — отдельная задача, которая решается параллельно. В сегменте ВДО она критична: дефолт одного крупного эмитента при высокой концентрации рушит логику всей стратегии.

Оба этих среза — по срокам и по эмитентам — видны только на уровне портфеля целиком, а не отдельной бумаги. Именно поэтому их стоит смотреть не в брокерском приложении, а в инструменте, который агрегирует весь портфель.

Материал носит образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.